2025年，白酒行业步入深度调治。22家A股白酒上市公司全年共计完好意思营收3618.10亿元，同比下落18.13%；归母净利润1266.32亿元，同比减少逾410亿元，降幅达24.10%。

但至暗时间或已曩昔——2026年一季报降幅急剧收窄至不及1%，高端酒率先回暖。泡沫挤净之后，谁在裸泳，谁已悄然完成转化？

龙头“变阵”：茅台24年首降，五粮液收入腰斩，汾酒逆势双增

贵州茅台遇到上市24年来初次营收净利双降。2025年营收1688亿元、净利823亿元，分袂同比下滑1.21%和4.53%。第四季度单季净利仅为预期的六成掌握，一度激发焦虑性抛售。但拆解结构可见，主力产物茅台酒营收仍完好意思0.39%正增长，系列酒销量增长近4%，产物护城河沉静依旧。更为关键的变化在政策层面：责罚层隐衷烧毁设定增长方向，全年探望1700余家经销商、拓展5000家团购客户，以渠谈健康置换增速。全年展望分成650亿元，分成率升至79%。26年一季度，茅台收入已规复6.3%增长，春节期间飞天多地断货，“王者”追想信号明确。

五粮液的2025年报号称“刮骨疗毒”的典型案例。营收405亿元、净利89.5亿元，分袂同比下落55%和72%，近乎腰斩。数据跳水的背后，是公司主动对上半年收入进行近300亿元的司帐罪过蜕变，一次性挤压报表水分。分析师大都招供此举求实取向，以真实换信任。推行盘算已见回暖：26年第一季度营收同比大增34%、净利增长83%，春节动销1.4万吨，渠谈库存降至低位。公司同步抛出200亿元分成加80至100亿元回购的组合决策，用真金白银宣示信心。

山西汾酒在普降潮中独善其身。全年营收387亿元、净利122亿元，分袂同比增长7.5%和0.03%，成为A股白酒唯二完好意思双增长的企业。玻汾精确卡位50至80元价钱带，全年放量22%，省外阛阓增长近13%，幽香型对华东、华南等浓香土产货的浸透战正在改写阵势。

泸州老窖第四季度则吸收了大幅出清，单季净利不及1亿元、同比降逾96%，为“十五五”重回前三的政策方向扫清膺惩。

区域分化：古井承压掘金下千里阛阓，酒鬼亏本探底

除头部阵营外，2025年白酒板块二三线阵营的分化态势通常值得关爱。古井贡酒、迎驾贡酒、酒鬼酒、金徽酒四家酒企分袂代表了徽酒龙头、区域强势品牌、次高端挑战者与西北字据地酒企四种典型旅途，各自的事迹底牌与树立节律相反权贵。

金徽酒动作“西北王”，2025年录得上市以来初次营收、净利双降，但降幅在板块内相对暖和——全年完好意思营收29.18亿元，同比下落3.40%；归母净利润3.54亿元，同比下落8.70%，权贵优于行业平均降幅。

古井贡酒是徽酒阵营的统统龙头，2025年完好意思营收188.32亿元，同比下落20.13%；归母净利润35.49亿元，同比下落35.67%。25Q4单季归母净利润录得亏本4.11亿元，主要系公司主动加速渠谈去库存、未强推开门红回款，重叠黄鹤楼酒业商誉减值影响归母净利润约3.1亿元。

酒鬼酒是本轮调治中承压最深的企业之一。2025年，公司完好意思营收11.08亿元，同比下滑22.17%；归母净利润亏本3395万元，同比下落371.76%，系公司自2014年后初次年度亏本，亦然四家企业中唯独出现亏本的一家。

从产物端看，次高端价钱带糜费场景松开是中枢“株连”。内参系列营收1.68亿元，同比下滑28.61%；酒鬼系列营收6.61亿元，同比下滑20.78%。两大中枢系列毛利率均出现赫然下滑——酒鬼系列毛利率下落7.2个百分点至67.4%，其他系列毛利率下落8.2个百分点至48.1%。

迎驾贡酒2025年完好意思营收60.19亿元，同比下落18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下落23.31%，乐动体育世界杯中国官网首页事迹未达年头设定的方向，但公司在26年一季报中率先交出了令阛阓介意的答卷。

概括来看，四家区域酒企勾画出明晰的复苏梯度。而四家企业的分化旅途，恰是本轮行业调治中“谁在裸泳，谁已悄然完成转化”的灵活注脚。

行业“触礁”：量价皆跌库存告急，粗疏增长模式走向终局

从财报中，不错看出行业几大变化趋势：价钱体系加速裂变。全年批发价钱指数逐月下探，飞天批价一度失守2100元，次高端大面积倒挂。300元以下全球价钱带逆势联贯真实需求，玻汾等产物放量等于明证。

库存堰塞湖集聚泄洪。行业平均存货盘活天数攀至900天，社会库存总量据测算冲破3000亿元。这推行上是2020—2023年“压货式增长”模式的悉数帐——末端动销放缓后，渠谈积压酿成反噬，最终引爆了这次报表出清。

需求结构正在重塑。其中，家庭聚饮、全球宴席场景展现韧性，而商务宴请规复远逊预期，成为次高端最大株连。糜费者调研线路，仅14.6%的用户仍将品牌有名度列为首选，口感与性价比成为中枢决策身分，行业竞争已从品牌溢价时期切换至产物力比拼阶段。

头部集聚效应加重。茅台、五粮液、汾酒、老窖四家占上市酒企总利润率先80%，中小品牌加速出局，行业插足“缩量集聚”的熟谙糜费品发展范式。

不难发现第四季度成为压力集聚开释的窗口。单季收入降幅达30%，率先上轮周期的极值水平。多家机构指出，这一“大贪恋”为酒企主动出清，主要技能包括但不限于集聚说明退货、计提存货减值、调治收进口径，意在疏通异日的如释重任。

朝阳初现：一季报降幅急剧收窄，机构喊出“轻舟已过万重山”

否去泰来，雨过天晴。2026年一季报为行业注入强心针。板块营收1326亿元，同比降幅大幅收窄至0.69%；净利降幅管制到1.7%掌握，头部酒企率先企稳回升。

复苏沿价钱带从上至下传导。高端酒本年第一季度营收同比增长近10%，茅台、五粮液双双回正，国窖控货挺价生效。次高端受制于商务场景规复滞后仍承压。更具转动兴味兴味的变化在于渠谈端：酒企大都烧毁强压“开门红”成见，销售收入虽有下落但预收款不再注水，渠谈健康初次被置于短期报表之前，旧增长范式已被透彻放手。

白酒行业分析师肖竹青这么评价行业2025年齿迹：“头部酒企是在进行主动政策减慢，‘以守为攻’。”

在他看来，白酒行业分化的推行是“控库期间”的分化：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等凭借品牌与渠谈上风，主动减慢去库，用“短痛”换渠谈健康；而洋河等依赖压货模式的企业，在出清经过中受库存反噬更为剧烈。

机构信心权贵树立。申万宏源最新研报打出“轻舟已过万重山”标题，指出飞天批价坚挺、去库存近尾声，底部特征明确。万联证券展望，跟着2026年上半年库存追想安全水位，行业将从“去库”切换至“补库”周期。此轮调治与2012—2015年有推行区别，上一轮是需求侧塌陷，本轮则是供给侧常年积弊的集聚出清，调治更为透彻，树立根基更为塌实。现时板块公募抓仓比例已降至近八年最低点，估值、分成与蜕变共振，为头部酒企提供了罕有的底部设置窗口。

2025年并非白酒行业的终局，而是粗疏增长模式的终局。泡沫挤净、报表洗净之后，果真领有品牌护城河、渠谈掌控力与求实责罚层的企业，正在此轮大浪淘沙中完成转化。

【编者按】3月末，年报季启动，那处通盘似锦，是谁还在裸泳？聚焦连锁餐饮、新兴茶饮、白酒行业、家电科技、乳品饮料等垂直规模，从繁复的年报里，解答阛阓变化一线课题，南边日报、南边+客户端《公司舆情哨》栏目推出“年报之问”相等推敲，为你揭秘。

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采写：南边+记者 黄晓韵

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